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（原标题：2023年度A股上市公司经济增多值创造力99强（EVA Top 99）阐发）买球·(中国)APP官方网站

阐发作家：谢德仁究诘团队

斡旋发布：阐发由清华大学国有钞票贬责究诘院和经济不雅察报于2024年10月20日斡旋发布

一、究诘主见与深嗜

党的二十届三中全会阐发指出，“现时和今后一个时候是以中国式当代化全面激动强国树立、民族回复大业的过失时候。”“高质地发展是全面树立社会主义当代化国度的弘远任务。”“确立国有企业履行计谋职责评价轨制，完善国有企业分类探员评价体系，开展国有经济增多值核算。”“完善中国脾气当代企业轨制，施展企业家精神，复古和指导种种企业提升资源要素利用遵循和谋划贬责水平、履行社会包袱，加速树立更多宇宙一流企业。”天然，莫得微不雅企业的高质地发展，不创造增多值，莫得更多的宇宙一流企业，中国式当代化就枯竭满盈的物资保险。那么，微不雅企业到底若何发展才算高质地发展呢？

经济增多值（Economic Value Added, EVA），也被称作经济利润（Economic Profit），其逻辑在于，现行权责发生制基础的净利润策动中仅仅探究返璧权本钱成本（即利息开销），而莫得探究股权本钱成本。股权本钱不是免费的，当企业净利润扣除股权本钱成本后还多余，企业才信得过从权责发生制角度创造了股东价值。净利润扣除股权本钱成本之后的余额即是经济增多值。自国资委在2010年1月运行推行的《中央企业细密东谈主谋划功绩探员暂行办法》中将经济增多值与利润总数沿途列为中央企业细密东谈主谋划探员的基本方针以来，EVA这一认识已为本钱市方法熟悉，一些非央企控股的上市公司也将之纳入司理东谈主的功绩探员方针中。

因此，从权责发生制基础的司帐视角来看，要创造股东价值就必须创造经济增多值。一个企业天然创造了净利润，但净利润小于其股权本钱成本的话，那么，其EVA为负值，企业仍是在淹没股东价值。因此，一个抓续创造股东价值的企业，应该大略抓续创造经济增多值。

为了不雅察国资委在央企推动经济增多值探员的见效相等外溢成果，促进上市公司创造经济增多值，助力我国经济和企业高质地发展，咱们团队通过究诘，并于2023年11月初度究诘撰写和向社会公开了非金融行业上市公司的首个A股上市公司经济增多值创造力99强（EVA Top 99）阐发（2016-2022），并提出证监会和来回所等制定例则，从自觉袒露运行去推动上市公司进行经济增多值关连信息的袒露就业。

如上述，经济增多值是基于权责发生制基础策动的，有可能和权责发生制基础的净利润方针相通，仅仅企业为股东创造的“纸面焕发”。遥远来看，要是净利润和经济增多值莫得伴跟着“真金白银”的目田现款流量（Free Cash Flow, FCF）和现款增多值（Cash Value Added, CVA），那么，它们是莫得深嗜的，致使会造成企业家悄然无声吸上瘾的“毒品”。因此，在遥远的终极深嗜上，企业必须创造现款增多值，能力信得过创造股东价值。

本年，本究诘团队链接究诘、撰写并向社会公开《A股上市公司经济增多值创造力99强（EVA Top 99）阐发（2023）》，发布2023年度A股上市公司经济增多值创造力99强（EVA Top 99）榜单。与此同步推出A股上市公司目田现款流量创造力99强（FCF Top 99）阐发（2023）和A股上市公司现款增多值创造力50强（CVA Top 50）阐发（2023）。以上三份阐发可供感兴味的东谈主士参照阅读。

二、A股上市公司经济增多值创造力99强榜单（2023）

谢德仁带领的团队究诘制作了2023年度经济增多值创造力99强榜单。该榜单由清华大学国有钞票贬责究诘院和经济不雅察报斡旋发布。

三、究诘设施

（一）样本取舍

本阐发所基于的上市公司统计样本是按照以下标准筛选而得：

1、本阐发所统计的上市公司为A股非金融行业上市公司。

2、自IPO或借壳上市年份至某个榜单年份达10年及以上年份。

标准2说明：若某公司某个年度净钞票为负值，则从其净钞票转为刚巧的第二年运行从头策动年份（这一算法及缺失值成分也纳入标准2）。需指出的是，A股公司现在尚无因为股份回购而导致净钞票为负值的公司，若未来出现因股份回购而导致净钞票为负值的公司，咱们不会节略剔除或顺利负值净钞票来策动关连方针，而是遴选科学合理的设施测算其股东陈述。

3、戒指本阐发撰写时，公司近三年财务报表审计意见为无保寄望见且无监管机构认定的司帐违纪事项。

标准3说明：司帐违纪事项包括编造利润、虚列钞票、诈骗上市三种类型。

4、公司在本阐发的榜单年份及之前两年的年度主营业务处于平日谋划现象。

标准4的判断依据为，备选EVA Top 99的上市公司在榜单年份及之前两年的税后营业利润（不含投资损益和公允价值变动损益等投资活动的损益）三年累计值大于零和其“谋划活动净现款流量-利息开销-折旧与摊销-谋划类钞票减值赔本-非付现的股权激勉用度”（FCF3）的三年累计值大于零（即谋划活动净现款流量质地高）。

标准4说明：究诘团队但愿本阐发榜单纳入的是那些遥远本分守己作念实业且获取了高质地发展的公司，而不是那些通过非实业的金融投资赚取到高额投资收益（甚或仅仅公允价值变动收益这类计入了利润表的浮盈）、进而经济增多值看上去也可以的公司，为此，究诘团队条目公司实业的主业谋划平日且有高质地的谋划活动净现款流量。天然，莫得公司大略遥远通过金融投资赚取高额陈述，是以，从长达10年以上的时辰窗口来看，莫得实确切在的高质地谋划性收益，公司天然无法插足榜单。

（二）经济增多值创造力的度量设施

在经过上述4个标准筛选出的上市公司样本中，究诘团队遴选经济增多值创造力方针——净钞票经济增多值陈述率（EVAOE）来进行排序，最终详情榜单各个年份的EVA Top 99名单。

榜单年度的EVAOE =自公司IPO上市年度（借壳年度）至T年末的年均经济增多值/年均合并净钞票

净钞票经济增多值陈述率是站在永劫辰窗口的上市公司股东价值创造视角看公司的经济增多值创造力，较好地保证了吞并个榜单年度上市公司之间的可比性，即遴选上市公司自IPO上市年度（或借壳上市年度，下同，背面赐与不详）至某个榜单年度末（T年末）所创造的累计经济增多值除以其统计年份数，得到其永劫辰窗口来看的年均经济增多值；然后进一步测算上市公司的年均净钞票；两者相除得到EVAOE。

其中，自公司IPO上市年度至T年末年均经济增多值=（自公司IPO上市年度至T年末累计的合并净利润-自公司IPO上市年度至T年末累计的股权本钱成本）/自公司IPO上市年度至T年末的年份数

年均合并净钞票=自公司IPO上市年度至T年末的年末合并净钞票之和/自公司IPO上市年度至T年末的年份数           

T年股权本钱成本=T年股权本钱成本率（COE）×T年末合并净钞票

对于股权本钱成本率（COE）的测算说明：

（1）由于金融学现在尚未发展出独一泰斗的测算股权本钱成本率的设施，故本团队参考现存文件，中式学术界和业界泛泛应用的Easton (2004)的PEG模子、MPEG模子、Ohlson and Juettner-Nauroth (2005)的OJ模子、Claus and Thomas (2001)的CT模子、Gebhardt et al. (2001)的GLS模子差异估算COE，并将估算所得的五种模子收尾（至少有2种模子、取值在0~1之间的算计值）取平均值四肢每个上市公司往日的COE。

（2）由于GLS模子、OJ模子和CT模子愚弄到分析师计算数据，本文华取WIND分析师年末一致计算，而这一数据始于2004年度。

（3）对于未能通过上述5种模子估算得到的股权本钱成本率数据，本文华取吞并年度内Fama-French 3因子（市值MV、市账比MB、风险Beta）三重排序（triple sorting）进行配对，并只中式至少有2个公司与之配对顺利的情况，进而取平均值四肢其往日公司的COE。

（4）若COE无法通过以上设施得到，则规范按MB和MV双重排序、MB和Bata双重排序、MV和Beta双重排序、往日行业均值来进行肖似操作得到。

（5）对于2003年度及以旧年度的COE，咱们用各该公司2004年度的COE通过平减无风险利率差（即减去2004年度的无风险利率加回对应年度的无风险利率）外推得到。

由于不存在负的股权本钱成本，往日末合并净钞票为负值时，咱们将其设为缺失值，因此会中断EVA的累加经过。只须当从头出现刚巧时，才会自转正后的第二年从头计数，以及对EVA进行新一轮的累加。

本榜单测算EVAOE时遴选的合并净钞票包含纳入合并财务报表的子公司少数股东职权，但不含合并净钞票中的优先股和永续债。正如谢德仁（2021）所指出的，从合并净钞票口径来测算上市公司的关连方针，会愈加客不雅和可比，幸免了上市公司在母公司和子公司之间腾挪或者“主管”种种司帐功绩方针所导致的弱可比性。天然，也使得EVAOE方针和基于吞并逻辑测算的净钞票现款增多值陈述率（CVAOE）更可比。

需指出的是，肖似于现款增多值，经济增多值四肢一个探员方针，其自己应该是完全的界限越大越好，其条目企业界限扩展到角落利润等于角落股权本钱成本为止，故本不应该遴选其相对于净钞票或者总钞票的陈述比率进行磨练。然则，本阐发的主见不是为了前瞻性地测算企业的经济增多值的完全界限，而是回溯企业的历史，不雅察企业在历史上利用股东所提供的本钱（净钞票）而创造的经济增多值之多寡，以从经济增多值视角反应企业内容的股权本钱利用遵循和股东价值创造才略，为此，可以策动EVAOE，并基于之来分析企业的股东价值创造才略和进行榜单编制。

（三）数据着手

本阐发的究诘完全基于上市公司公开袒露的财务报表数据以相等他公开数据。股权本钱成本率和股权本钱成本数据由本究诘团队我方测算所得，其尾数据取自CSMAR、RESSET和WIND三个公开数据库。

四、对2023年度EVA Top 99公司的初步分析

（一）聚首八年插足EVA Top 99榜单的公司

（二）EVA Top 99“新上榜”与“落榜”公司

较之2022年度，2023年度“新上榜”的公司主要由如下原因所致：①2022年度未知足标准2，但2023年度已知足，即公司自第一年统计口径运行恰好满10年，主要有海天味业、天华新能、陕西煤业、石英股份、天赐材料、我武生物、今世缘、东方电缆、葵花药业；②2022年度存在司帐违纪事项，但2023年知足统统标准，有藏格药业；③2022年度未知足标准4，但2023年已知足，即戒指榜单编制，公司税后营业利润的近三年累计值和FCF3的近三年累计值均大于零，有阳光电源、豪爽科技；④其余公司均因排行相对高潮进榜。

较之2022年度，2023年度“落榜”的公司主要由如下原因所致：①2022年非标审计意见，有三七互娱；②公司FCF3的近三年累计值小于零，有中颖电子、四川金顶；③其余公司均因排行相对下落而落榜。

（三）EVA Top 99公司的排名变动情况

（四）EVAOE较高但不知足样本筛选标准而未上榜的公司

（五）EVA Top 99公司的EVAOE趋势统计

（六）EVA Top 99公司的行业散布

（七）EVA Top 99公司的产权性质

（八）EVA Top 99公司的上市板块

（九）EVA Top 99公司的地区散布

附录A：A股上市公司经济增多值创造力99强榜单（2016-2022）

阐发究诘团队

2023年度A股上市公司经济增多值创造力99强（EVA Top 99）阐发由清华大学管束学院持重、清华大学国有钞票贬责究诘院究诘部主任谢德仁带领的团队究诘撰写，团队成员如下：

谢德仁博士  清华大学管束学院司帐系持重

林乐博士    王人门经贸大学司帐学院副持重

廖珂博士    电子科技大学管束学院经济学与金融学系副持重

刘劲松博士  四川大学商学院司帐与金融系讲师

朱子阳      清华大学管束学院司帐系博士生

斡旋发布机构

A股上市公司EVA Top 99（2023）阐发由清华大学国有钞票贬责究诘院和经济不雅察报于2024年10月20日在北京斡旋发布。

致谢

感谢史学智博士、邹卫国老诚对本阐发究诘和发布的付出！感谢财政部司帐名家培养工程、清华大学经济贬责学院究诘基金（神情批准号为2020051009）等的资助。

声明

本阐发究诘团队、斡旋发布机构均保抓客不雅中立，不存在职何利益打破情况。本阐发相等中的榜单仅四肢学术探讨，不四肢生意用途。

统统权保留。媒体采访、报谈、转载，请注明出处（谢德仁、林乐、廖珂、刘劲松、朱子阳，2024，A股上市公司经济增多值创造力99强（EVA Top 99）阐发（2023））。

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